拼多多为什么不香了？

一路飙涨的拼多多股价今年持续跳水，2月份以来，公司股价在半年时间里的最大跌幅超过60%。过去几年，拼多多股价屡创新高，专治各种不服，为什么一夜之间，拼多多突然不香了？

2018年上市以来，拼多多的股价在一片争议声中持续暴涨，去年年底，市值跻身中国互联网公司的第三名，仅次于腾讯和阿里，公司创始人黄峥的身家更是一度超过了马云。但是，过去半年里，拼多多股价大跌，公司市值已经从巅峰时期的2200多亿美元缩水过半，目前拼多多的市值已经低于美团和京东。拼多多的一些重要投资者也开始纷纷减持，比如一直重仓拼多多的高瓴资本，今年二季度大幅减持。投资者为什么开始抛弃拼多多了呢？ 图｜视觉中国

今年以来，在美国上市的中概股股价都有较大幅度的下跌，不过，拼多多的跌幅明显超过其他中概股，这就说明除了整体环境因素之外，拼多多的股价下跌还有更多自身因素。

拼多多股价之所以在半年之内跌幅超过6成，主要原因还在于前期涨幅过大，股价已经积累了较大的估值泡沫，远远超过了主要竞争对手。去年年底，拼多多的市值达到2000亿美元，比京东和百度的市值之和还多，而从业绩来看，去年京东实现净利润近500亿元，百度的净利润大概200多亿元，而拼多多还在亏损之中。拼多多股价的估值泡沫之大，也是可见一斑。

资本市场之所以狂热追捧拼多多，主要看中其高速成长能力，但是在经过了前几年的高速增长之后，拼多多的速度开始慢下来了。从拼多多最核心的指标活跃用户增速来看，去年拼多多的活跃用户总数达到了7.79亿，首次超过阿里，成为国内用户规模最大的电商平台，到了今年，拼多多的用户更是高达8.5亿。但与此同时，这也意味着拼多多的用户规模距离天花板越来越近，中国的网民规模大概是9.89亿人，拼多多8.5亿人的用户规模，意味着拼多多增长空间越来越有限，在未来继续保持高速增长将越来越难。 

图 | 视觉中国

今年前两个季度，拼多多的活跃用户增速分别为31%和30%，和去年同期水平相比明显放缓，按照这样的趋势，拼多多的活跃用户增速很可能跌至30%以下，对于以高增长故事打动资本市场的拼多多而言，这样的增速显然难以满足投资者的期待。 

当增长速度难以支撑估值泡沫，拼多多的股价很快就出现了雪崩之势，很多前期坚定看好拼多多的投资者开始大幅减持。在股价持续大跌之际，或许是为了挽回投资者信心，拼多多在8月份发布了二季度财报，超出市场预期的是，拼多多在二季度突然盈利了，单季度实现了24亿元的净利润。拼多多的盈利迅速刺激公司股价反弹，当天拼多多股价大涨22%。但是，如果拼多多试图以短期盈利的成绩单来取悦投资者，从长期来看可能意味着更大的麻烦。

拼多多今年二季度实现盈利，并非公司经营层面出现了明显改善，在收入增速放缓的背景下，拼多多的盈利主要来自于挤压费用。今年二季度，拼多多的营销费用比一季度大幅减少了30亿元，这是拼多多实现盈利的主要因素。但是，拼多多对投资者的主要吸引力在于其高速增长，投资者更希望看到拼多多在高速增长中实现盈利，而拼多多通过压缩费用实现的收缩式盈利，既不可持续，也并非理想的盈利模式。图 | 视觉中国

对于拼多多而言，现在来到了一个关键的十字路口，需要在高增长和盈利之间做出选择。过去拼多多可以靠高速增长的故事打动投资者，拼多多越是亏损，投资者越是认可，但是现在，公司的天花板已经越来越近，维持高增长的成本也越来越高，继续靠高增长的故事打动投资者越来越难。当增速无法维持公司的高股价，拼多多就必须像很多互联网前辈一样，从讲故事转型到实现盈利，这是任何互联网公司都早晚要面临的一天。

拼多多诞生之初，一直伴随着山寨假货等争议，为了摆脱公司的低端形象，同时也是为了争取更多的用户，拼多多在几年前推出百亿补贴计划，大力补贴苹果等高端商品，甚至还补贴用户购买特斯拉，试图吸引更多的中高端消费者成为拼多多用户。

事实证明，拼多多的补贴计划收到了很好的效果，最近几年，拼多多用户超过阿里巴巴，高达8.5亿人，拼多多已经不再只是服务于五环外的客户，一跃成为国内规模最大的电商平台，很大程度就是靠补贴计划的刺激。

不过，拼多多靠补贴积累起来的客户基础并不牢固。一旦开始追求盈利，公司就将不得不减少补贴，那些出于薅拼多多羊毛目的而来的客户就会迅速流失。今年二季度拼多多实现盈利，主要就是因为减少了营销费用，也就是减轻了补贴力度，随之而来的，就是公司二季度的活跃用户增速创下新低。

对于拼多多的消费者而言，最大的吸引力就是价格便宜，拼多多商品价格便宜的奥秘，除了大规模的补贴之外，还有两大重要原因，一是因为拼购模式，通过以量换价来压低商品价格，二是拼多多平台上大量的山寨产品甚至假货。

拼多多诞生以来，平台上的商品质量屡屡被人诟病，但是因为价格便宜，很多人在吐槽过后还是会继续购买，所以，即使商品质量有问题，但这并没有妨碍公司用户高速增长。但是如果将来拼多多开始考虑盈利，由此带来商品价格上涨，对于消费者而言，以10元钱购买一件低品质商品可能还能忍受，但是，如果以更高的价格换来的还是山寨甚至假货，这可能会让消费者难以容忍，即使是五环外的用户，也有自己的消费底线。